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13日机构强推买入 6股极度低估(二)
发布时间:2019-12-18 21:36    作者:江苏福彩   

  公司拟以自有资金39.8亿元收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融公司91.43%股权,对应评估价值为42.2亿元,拟交易金额为39.8亿元。此次收购有利于推动公司向“制造+服务”转型,同时汽车金融资质稀缺(全国仅25家),与公司的主业契合度大,对公司推进国际化战略意义重大。

  根据评估,三一汽车金融的股东全部权益评估价值为46.2亿元,三一集团持91.43%股权对应42.2亿元,交易对价39.8亿元。截至2019年10月,三一汽车金融公司净资产29亿元,1-10月份净利润8394万元。三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。

  此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力

  收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。

  收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。

  当前汽车金融业务主要服务于三一重工600031)及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193亿(货币资金138亿+可交易金融资产55亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。

  工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。

  公司是国内汽车车灯系统龙头,市占率仅次于华域视觉。公司技术储备雄厚,受益一汽大众、一汽丰田等核心客户的车灯LED技术升级,单车配套价值量和盈利能力显著提升;公司对国内日系客户渗透开始加速,公布欧洲建厂计划开启全球化进程,未来发展空间可期。我们预测公司2019/20/21年EPS为2.71/3.34/4.00元,给予公司2020年30倍的估值,对应目标价100.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  公司是国内汽车车灯龙头。公司专注乘用车灯具的研发、设计、制造和销售,2018年车灯业务营收占比达89%,主要配套一汽大众、一汽丰田、上海大众等国内主流整车厂。2018年,公司营业收入为50.74亿元,同比增长19.2%;实现归母净利6.11亿元,同比增长30.0%。2009年至今,公司营收保持高速增长,10年CAGR达25.2%,公司归母净利CAGR为22.7%。公司实际控制人为周八斤、周晓萍父女,合计持股比例达57.1%,对公司控制权稳定,决策效率高。2019年,公司公告将投资4.7亿元在塞尔维亚建厂,进军欧洲市场。

  车灯是汽车零部件行业中的黄金赛道。汽车车灯是汽车零部件中单车价值最高的系统之一,主流配置单车价值在1500-3000元区间,仅次于发动机变速箱和座椅总成。根据GlobalMarketInsights,2017年车灯行业全球市场规模约为303亿美元;预计到2024年,全球市场规模可达426亿美元。车灯行业空间持续扩容,主要系车灯光源和智能化技术不断升级,车灯LED化将推动单车价值量提升1500元以上,车灯智能化(ADB)将推动单车价值量提升4000元以上。车灯行业技术壁垒高,全球行业集中度较高,CR5在70%以上。随着小糸出售上海小糸股权,法雷奥收购市光,行业格局整合的背景下优质车灯企业有望实现借势扩张。

  公司技术储备雄厚,受益客户产品升级。公司注重研发投入,累计授权专利数为60项,远高于同行业竞争对手。公司是国内最早量产LED车灯的企业,智能大灯技术储备领先。公司受益于一汽大众和一汽丰田的新产品周期,探歌、探岳、宝来、速腾、迈腾和卡罗拉新款等车型均大幅提升LED头灯的配置率,预计公司配套产品的单车价值量提升在1500元以上2019年是公司ADB智能大灯业务的元年,公司获得的一汽轿车000800)ADB智能头灯项目迎来量产,实现ADB智能大灯量产项目零的突破。随着ADB智能大灯量产能力初步具备,公司有望借势实现对其他客户的配套突破,在ADB产品上实现向合资品牌客户的渗透。

  客户跨越式升级,全球化进程开启。公司的核心客户从自主品牌(一汽、奇瑞等),逐渐升级为合资品牌(一汽大众、奥迪和一汽丰田等),且公司已大量配套奥迪车型(A3、Q3、Q5等),全球配套宝马(2系),获得北京奔驰订单,客户群体不断向中高端品牌渗透,实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2019年,公司公告在塞尔维亚的建厂计划,进一步渗透大众、宝马和戴姆勒等重要客户。从中短期看,公司的成长来自于国内市占率的进一步提升;中长期看,公司在欧洲等海外市场继续渗透核心客户,开启全球替代外资进程。我们预计公司2025年车灯业务营收有望超过100亿元,2030年有望超过150亿元。

  风险因素:汽车销量不及预期;车灯技术升级不及预期;海外业务拓展不及预期。

  投资建议:公司研发技术领先,产品不断升级,全球化进程开启,我们预测公司2019/20/21年EPS为2.71/3.34/4.00元,对应PE估值为31/25/21倍。考虑公司国内车灯行业龙头地位稳固,全球化进程开启;技术研发储备丰厚,产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;未来新项目订单充沛,加速核心客户渗透和新客户拓展,我们认为公司合理估值为2020年30倍PE,对应目标价100.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  密切跟踪景气度变化,国产激光器实现逆势替代。根据国家统计局最新数据,我国10月工业机器人产量为14369台/套,产量同比增速经历近一年下滑后首次转正至1.7%。2020年随着汽车、电子产业的利润变化和投资企稳,通用自动化装备的需求降幅有可能收窄。在整个通用自动化行业需求疲软的环境下,锐科激光300747)下游渗透率和公司市场份额持续提升。根据IPG财报,其中国区收入规模持续萎缩,国内市场竞争放缓,光纤激光器段价格竞争有望呈现结构性改善,尤其是中低功率激光器竞争趋缓,未来随着需求探底回升,锐科激光毛利率有望企稳抬升。

  锐科激光:国内龙头,顺势而为。公司前三季度营收同比增长31%,受盈利水平下降影响,归母净利润同比下滑23%。随着后续原材料价格下降及自制比率提升,盈利水平有望触底回升。根据公司官网,10月25日锐科激光研发中心和制造中心正式成立。公司将大力加强研究和关键技术攻关,实现以创新驱动发展。10月30日公司承担的光栅及特种光纤技术创新专项重大项目顺利通过专家验收。表明公司在实现了泵浦源自制后,又在光栅和特种光纤领域再度取得自制突破,这将有效促进公司原材料成本不断优化,增强公司核心竞争力。

  投资建议。我们预测19-21年公司EPS分别为2.02/2.67/3.40元/股,当前股价对应PE为52/40/31倍。在国内下游景气复苏、国产激光器份额不断提升的推动下,公司作为行业龙头未来收入保持增长的情况下盈利水平有望恢复。我们维持公司20年40x的PE估值,对应合理价值106.73元/股,继续给予公司“买入”评级。

  风险提示:下游市场需求波动风险;国际贸易摩擦风险;原材料价格波动的风险;国家产业政策变化;市场竞争加剧的风险。

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